火山策略【市场聚焦】股指：高位震荡

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　　来源：中粮期货研究中心

　　总体而言，A股配置逻辑已从过去单纯的流动性驱动转向“政策+业绩+流动性”的多重支撑，但需密切跟踪宏观经济数据、政策力度及资金流向变化。

　　一、623行情持续

　　上周A股两融余额重回2万亿元。一是今年以来，小微盘的赚钱效应明显，在宏观变量出现明显变化之前，市场可能延续私募基金主导的小盘风格，活跃资金跟随形成正反馈，推动指数上行。

　　后续来看，A股配置逻辑仍将显著受益于宏观环境、政策导向及市场流动性等多方面因素共振。从2025年的市场表现来看，中证2000指数年内涨幅超25%，显著跑赢沪深300等大盘指数，此外微盘股指数年内涨幅甚至超过50%，其一骑绝尘改走势表明当前A股市场“水牛“特征，核心驱动因素可归纳为以下三方面：

　　1．流动性宽松下的高弹性优势：央行“适度宽松”的货币政策基调（如2025年5月降准降息双降政策）显著降低了市场资金成本，小微盘股对利率敏感度远高于大盘股，构成中小盘成长股估值拔升的基础。此外，“类平准基金”托底和外资持续加码中国科技成长股，市场微观流动性维持充裕特征。具体来看，公募基金对小盘股的仓位在2024年1月曾达56%的高位，随后出现调整。2025年7月以来，“大盘价值/红利+微盘股”的杠铃策略已显露出向中间段迁移的迹象，部分资金开始关注中小盘成长股的性价比。

　　2．政策扶持与产业升级的共振：国家对“专精特新”企业的扶持力度加大，中证2000指数成分股中“专精特新”企业占比超23%，年初以来AI+、半导体、机器人等硬科技领域政策红利持续释放。此外，国企改革与化债政策推动的同业整合（如化债重点省份的企业并购）进一步也激活了小盘股的重组预期。

　　3．经济复苏初期的业绩弹性：新质生产力”相关行业（如AI算力、机器人）在中证2000指数中占比超50%，政策对科技创新的支持（如国产替代、设备更新）仍将释放长期红利。中长期来看，凭借国产替代逻辑，将持续为中小成长企业贡献盈利。2025年一季度数据显示，中证500/中证1000盈利增速转正，显著高于沪深300，新能源、医药创新等领域的中小盘股业绩困境反转能力突出。这种“业绩弹性溢价”在一季度业绩真空期尤为明显，资金更倾向于布局远期空间明确的成长标的。

　　总体而言，A股的配置逻辑已从过去单纯的流动性驱动转向“政策+业绩+流动性”的多重支撑，但需密切跟踪宏观经济数据、政策力度及资金流向变化。

　　风险：估值分化与交易过热：当前中小盘指数市盈率处于历史85%分位，微盘股估值已进入极高区间，若后续盈利增速不及预期可能引发估值回调压力。期指端，仍推荐空单为主对冲尾部风险。

　　作者简介

　　吴纬国

　　中粮期货研究院股指研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021112

风险揭示

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