证配所票据利率逼近0，4月信贷“小月”有多冷？

经过4月28日的快速跳水后，票据市场29日出现短暂反弹，但整体仍徘徊于低位。

4月29日，部分期限银行票据利率有所走高。截至当日收盘，5月到期国股银票维持0.01%，6月到期品种上升19BP至0.20%，7月到期上升20BP至0.35%。而在前一个交易日（4月28日）收盘，1个月、2个月期国股银票转贴现利率已降至0.01%，正式触及零利率关口。

业内人士分析认为，与往年不同，今年票据零利率现象出现的时点明显提前。当前票据利率的大幅下行，本质上是流动性宽松、信贷小月效应与实体融资需求疲软三者叠加共振的结果。往后看，票据市场可能维持震荡。

票据市场再现接近“0”利率

截至4月29日收盘，5月到期国股银票维持0.01%，6月到期品种上升19BP至0.20%，7月到期上升20BP至0.35%，8月到期上升17BP至0.52%，9月到期上升22BP至0.52%，10月到期上升11BP至0.64%。尽管早盘以股份制银行为代表的卖盘表现活跃，部分国有大行开始提价、收票意愿减弱，但尾盘仍有所走弱，反弹力度有限。

而前一个交易日收盘，1个月、2个月期国股银票转贴现利率已降至0.01%，正式触及零利率；6个月期品种大幅下行13个基点至0.53%，创年内新低。全期限票据利率呈现全线跳水态势。

值得注意的是，零利率现象较往年明显提前。2025年7月末，1个月期票据利率才首次出现零利率，而今年这一时间点提前至4月末，整整早了三个月。

“当前票据利率的大幅下行，本质上是流动性宽松、信贷小月效应与实体需求疲软三者叠加的结果。”广发证券分析师倪军分析认为。

Wind数据显示，4月以来票据贴现量持续高增，累计规模远超同期到期量，当月票据融资增量预计将创历史新高。据机构测算，截至4月27日，当月累计票据贴现量已达3.26万亿元。若最后三个工作日日均贴现2500亿元，全月贴现量将接近4万亿元，这一数据直观印证了银行“抢票冲量”的激烈程度。

从利差角度观察，截至4月28日，票据与国债利差已达58BP，与同业存单利差为88BP，创年内新高，接近去年7月末水平。多位市场人士认为，这间接指向4月信贷投放可能显著不及预期。

事实上，4月历来是信贷投放的“小月”。过去两年4月票据融资增量均高达8000亿元以上，过去五年平均增量约5000亿元。业内人士称，今年一季度银行已完成“开门红”任务，加之实体融资需求未见明显回暖，银行通过票据填补信贷缺口的意愿自然更加强烈。

流动性淤积叠加资产荒

业内人士分析，票据利率持续走低并逼近零利率，并非单一因素所致，而是流动性宽松、供需失衡与“资产荒”共同作用的结果。

流动性“淤积”为利率下行提供了充足弹药。2026年前两个月，央行通过MLF、买断式回购等工具合计投放约2万亿元中长期流动性，创历史同期新高。这一规模远超实体经济实际需求，大量资金在银行体系内沉淀。

与此同时，央行延续“精准滴灌”的思路，上周（4月20日至23日）每日仅开展5亿元7天期逆回购操作，利率维持1.40%，本周延续同一节奏。“地量”操作进一步巩固了流动性宽松的基调。

“近期央行地量操作属于‘削峰填谷’的常规模式，在地缘政治冲突对我国宏观经济的冲击告一段落前，流动性宽松格局延续的概率较高。”倪军认为。

在广发证券资深宏观分析师钟林楠看来，本轮流动性宽松属于机构自发式宽松，主要与三方面因素有关：一是银行信贷受需求尚待提振、直接融资替代等因素影响偏弱，扩表更依赖同业与债券资产；二是央行明确稳定金融市场，机构对后续政策与流动性预期相对乐观，备付性需求下降；三是财政支出较快，2~3月政府存款减少1.47万亿元，为2022年以来同期最高降幅。

供需失衡则是利率逼近零的直接推手。当前票据市场长期处于“供小于求”格局。从供给端看，4月贴现票据到期量约3.12万亿元，规模巨大。“从需求端看，国有大行成为主要买家，降价收票意愿强烈，农商行、城商行等中小机构紧随其后，非银机构持票量有限，卖盘不足，市场已形成明显的买方市场。”一位资深票据市场人士分析称。

据广发证券测算，截至4月23日，大行转贴现净买入7148亿元，同比多买1544亿元；农商行转贴现净买入3790亿元，同比多买569亿元。“尤为值得关注的是，短期票据供给相对充足，但中长期票据供给严重不足，银行为填补未来数月信贷缺口，对中长期票据需求尤为迫切，进一步压低了利率。”上述人士分析称。

更深层次看，“资产荒”背景下银行对低风险信贷资产的追捧加剧了下行压力。在实体经济融资需求疲软、优质信贷项目稀缺的情况下，票据作为一种灵活的低风险信贷资产，成为银行优化资产负债表、填补信贷缺口的重要选择。上述人士称，加之4月为传统信贷小月，银行“抢票冲量”意愿更为强烈。

针对4月29日票据利率出现的短暂反弹，市场人士认为，更多反映了月末机构需求阶段性满足后的技术性调整。早盘股份制银行卖盘活跃，主要国有行纷纷提价、收票意愿减弱，部分农商行仍有收票意愿，但整体反弹力度有限，尾盘再度走弱。展望后市，倪军指出，资金面宽松与止盈需求多空交织，票据市场与债市均可能维持震荡。

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者